抓好市值管理，推动央企上市公司高质量发展

编者按 据中国证券报披露的Wind数据显示，截至今年7月1日，自去年11月《上市公司监管指引第10号——市值管理》出台以来，有644家上市公司发布了市值管理制度或估值提升计划。在市值管理新规带动下，投资者关系管理进入发展新阶段，市值管理已成为上市公司高质量发展的重要抓手。然而，《中国化工报》社有限公司石油和化工上市公司高质量发展调研组在走访中发现，不少化工上市公司对如何进行市值管理仍不明晰。为此，从今日起开设《市值管理重塑资产价值》系列报道，邀请业内外专家就如何提升化工企业市值管理水平发表真知灼见，以飨读者。

　　央企控股上市公司是中国资本市场的“压舱石”。截至2024年，492家央企控股上市公司占A股上市公司总数的9.14%，却贡献了36.32%的总市值、43.74%的营收和59.03%的净利润。“少而精”的格局凸显了央企在国民经济中的核心作用。

　　然而，央企控股上市公司内部存在显著分化：规模在500亿元以上的高市值龙头公司数量占比不足20%，却贡献了近80%的市值和超过90%的净利润；规模在100亿元以下的181家中小市值公司数量占比达36.79%，总市值占比2.82%，净利润贡献为负，形成了鲜明的“倒金字塔”结构。

　　因此，央企控股中小市值上市公司的市值管理工作具有重要战略意义，可以通过好的案例推广，为整体提供借鉴。然而，目前央企控股中小市值上市公司的发展面临盈利与估值双重承压、资本工具运用滞后、创新动能不足等困难。针对当前的形势和央企控股中小市值上市公司的特点，建议相关监管机构制定措施，实行差异化考核，科技型公司侧重研发转化率(如专利收入比)；进行弹性监管，对东北等困难地区的上市公司设置一段过渡期和强制性监管措施，鼓励其开展制度创新，把责任落到实处；试点工具创新，允许科研人员“技术入股”突破一定上限。

　　同时，建议监管部门借鉴市值管理典型经验，对中小市值上市公司构建分类治理体系。

　　针对科技型公司转型，一是进行核心技术绑定，参考中国电科下属芯片企业试点“项目跟投制”案例，研发团队持股30%，带动研发效率提升40%；二是设立创新孵化机制，如航天科技集团建立“技术转化收益分成”模式，专利授权收入50%返还团队；三是建立合适的激励机制，中芯国际28纳米制程团队通过股权激励，市值两年增长120%。

　　针对传统行业公司转型，一是进行产能置换升级，鞍钢集团关停4座高炉置换为氢冶金生产线，产能利用率从65%升至85%；二是进行产业链整合，中国建材并购12家民营新材料企业，打造出“基础材料—高端制品”垂直链条；三是进行资产证券化，中国交建将14个高速公路项目打包发行不动产投资信托基金(REITs)盘活了320亿元资产。

　　针对公共服务行业公司转型，一是进行价值重塑，长江电力发布了5年分红规划，承诺分红率不低于70%，机构持股比例增至45%；二是实现ESG溢价，中国神华通过AA级ESG评级，吸引外资持股比例突破15%;三是向智慧服务转型，国家电网开发“能源云平台”使服务收入占比从8%提升至22%。

　　此外，企业还可构建回购增持、ESG披露、产业链整合等资本工具协同矩阵，推动央企控股中小市值上市公司市值管理落地。推广已经初见成效的优秀案例，加速推动中小市值公司的制度改革，促进央企上市公司质量整体跃升。目前，一汽解放推行“技术骨干持股计划”后，研发效率提升35%，该模式已在东风汽车等20家央企复制；东北制药通过“监管沙盒”辅导，市净率从0.62修复至1.1倍，带动医药板块估值整体提升12%;哈电集团并购民营储能技术团队后，专利产出增长300%，助推电力设备板块研发投入强度提升2.1%。

　　通过“治理创新—估值传导—生态重构”三级火箭模式，既能填补自身“质量洼地”，又能带动央企集团实现三大跃迁——治理标准升级、估值体系重构、创新能力质变，形成战略闭环实施机制，提高整体公司质量。

　　在此基础上，企业可设立短、中、长期相结合的目标：短期(2025—2026年)，30家破净上市公司估值修复至1.0PB，央企控股上市公司的整体破净率下降15%；中期(到2027年)，中小市值上市公司的回购金额占比提升15%，机构在这类公司的持仓占比提升25%，培育50家专精特新标杆公司，战略性新兴产业营收占比提升20%；长期(到2030年)，央企控股上市公司研发强度达到6%，整体研发投入突破5000亿元，市值管理形成“中国标准”，央企控股上市公司总市值突破100万亿元。

　　综合来看，当181家央企控股中小市值上市公司完成转型时，将释放示范效应辐射到整个492家央企控股上市公司和3500家民营控股上市公司，最终推动中国资本市场完成从规模扩张到质量引领的历史性跨越。

　　作者：中国上市公司协会学术顾问委员会主任委员 黄运成